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中央叶简皓皓投降顺适却而止预先期浸近 春天大气坤载首日股债政副副投放跌

来源:网络整理   作者:小东   发布时间:2019-03-13

  丨明明债券研究团队

  报告要点

  春节后首个交易日股债双双上涨,主要受政策宽松预期影响,尤其是货币政策可能进一步宽松转向降息的预期挑起市场情绪。自我们在去年11月初提出降息观点以来,定向降息政策已经兑现,而目前市场对普降(指政策利率,比如MLF、OMO利率)预期也已经越来越强,因此市场也在降息预期下出现明显反应。从历史来看,降息对债市利好,但对股票市场影响并不直接,股票市场的持续反弹还需要其他政策和条件配合,短期仍需关注贸易摩擦的扰动。

  春节后首个交易日股债两市双双上涨,市场情绪有所修复。债券市场并未受节后资金大规模到期、货币市场利率上行的影响,国债到期收益率和现券收益率都有明显下行,国债期货各期限主连合约均有较大涨幅,股票市场迎来“开年红”,29个中信一级行业指数中有28个行业飘红,仅银行板块微跌0.08%。节后第一个工作日股债携手上涨背后主要受政策宽松预期影响,尤其是货币政策可能进一步宽松转向降息的预期挑起市场情绪。

  自我们在去年11月初提出降息观点以来,降息预期逐步加强,和基本面走弱信号一同刺激利率下行。在多次降准、大量投放流动性后,货币政策进一步宽松自然推及到降息政策,因而利率下行的背后是市场对降息政策的预期升温,去年11月12日首次提出未来央行或将降息,货币政策可能将呈现降息+降准的组合,此后我们用更多角度论证降息的可能性,美联储态度转鸽给国内货币政策进一步宽松腾出空间,MLF和LPR都可能是降息的具体方式。降息是我们长期坚持的核心观点,此后在每一个关键时点都多次提示降息的可能。目前降息政策虽然尚未兑现,但预期已经越来越强,市场也在降息预期下有所动作。

  从历史的降息周期中股债两市表现看,降息对债市利好但对股票市场影响并不直接,需考虑其他因素的影响。2008年以来经历了三轮降息周期,除2012年降息周期内利率下行幅度有限外,2008年和2015年降息周期内债券市场均有明显的牛市行情。降息对股票市场影响并不直接,短期和长期角度影响也不确定,2008年降息周期内,权益市场短期内未能反应利好消息,但连续降息对权益市场中长期形成利好;2014~2015年的降息周期内,松货币和松监管促成了股票市场走牛,但后续又迅速下跌形成股灾。

  对债市而言,当前愈来愈浓烈的降息预期仍然将搅动债券市场交易情绪,货币政策的降息空间逐渐打开,利率下行的趋势仍未结束,10年国债破3%仍是本轮行情的第一目标。对股票市场而言,市场情绪的逐渐修复是春季躁动行情的主要驱动因素,而短期内影响市场情绪的关键因素还在于中美贸易谈判走向,贸易摩擦可能对股债两市都形成扰动,投资者仍需密切关注。

  正文

  春节后首个交易日股债两市双双上涨,市场情绪有所修复。债券市场并未受节后资金大规模到期、货币市场利率上行的影响,国债到期收益率和现券收益率都有明显下行,其中中债10年国债到期收益率下行2.97bps至3.07%,10年期国债活跃券180019.IB下行2.14bps收于3.09%;国债期货也有明显上涨,各期限主连合约均有较大涨幅。股票市场“开年红”,上证综指、深圳成指、创业板指分包上涨1.36%、3.06%、3.53%,29个中信一级行业指数中有28个行业飘红,仅银行板块微跌0.08%。

  节后第一个工作日股债携手上涨背后主要受政策宽松预期影响,尤其是货币政策可能进一步宽松转向降息的预期挑起市场情绪。无论是春节前孙司长对利率市场化“两轨并一轨”的阐述,还是假期中美联储的鸽派表态,都给了市场对降息的遐想空间。自我们去年11月提出降息观点以来,降息预期已经引导债市走出一波牛市。

   降息预期越来越强,脚步越来越近

  自我们在去年11月初提出降息观点以来,降息预期逐步加强,和基本面走弱信号一同刺激利率下行。2018年二、三季度的债市横盘行情背后是市场对货币政策会否进一步宽松的疑虑和纠结,每一次基本面数稍有变化就被市场过度解读为宽信用的进展和宽货币可能会退出,而人民币汇率承压也是货币政策继续宽松的掣肘。去年11月中旬以来的快牛行情受基本面继续走弱、海外货币政策转向预期等刺激,实际上在货币政策→利率的研究框架下,经济数走弱和海外货币政策都支撑国内货币政策进一步宽松,利率随着这些信号大幅下行。而在多次降准、大量投放流动性后,货币政策进一步宽松自然推及到降息政策,因而利率下行的背后是市场对降息政策的预期升温。

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